撰文 | 张 宇

剪辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

12月16日，仓储践约AMR治理决策提供商极智嘉崇拜向港交所递交了招股书，拟在香港主板挂牌上市。

ARM即自主移动机器东谈主，指支配先进的传感器和算法联想的可在无东谈主工干扰环境中导航的机器东谈主。证据灼识斟酌的尊府，按2023年的收入计，极智嘉已成为公共最大的仓储践约AMR治理决策提供商，且已贯穿五年保合手最初地位。收尾2024年上半年，极智嘉已向公共约40个国度和地区请托了约46000台AMR，遮掩电商、快速奢华品选取三方物流等多个领域。

实力不俗，让极智嘉备受本钱深嗜。自2015年2月修复于今，极智嘉已取得多轮融资，累计融资金额接近30亿元。投资方包括华平投资、纪源本钱、云晖本钱、粤港澳大湾区科技立异产业投资基金、祥峰中国、蚂汇集团、中国互联网投资基金、摩根士丹利、合肥国资委旗下合肥建恒、伊利、海尔、英特尔、中金本钱等。

证据招股书暴露，2021年12月完成的E1轮融资为极智嘉上市前终末一轮融资，投后估值达到150亿元，每股成本为13.13元，而在2016年5月的A1轮融资时，极智嘉的投后估值仅2.1亿元，每股成本为0.6元，这意味着其估值在五年时候内增长了70余倍。

不外，在一级市集上吸金不时的极智嘉一直濒临着“造血才略”欠安的逆境，而极智嘉IPO的主见之一，恰是为了治理资金问题，以支合手其过去的研发和市集膨胀，但如果极智嘉历久无法扭转示寂困局，例必将难以保合手最初地位。

01.

盈利难题待解

证据招股书，2021年至2023年，极智嘉的总营收分歧是7.9 亿元、14.52亿元、21.43亿元，呈现出迟缓增多的趋势，2024年上半年，其总营收为7.82亿元，同比增长4.5%。

按照业务组成，极智嘉主要有AMR治理决策、RaaS处事两伟业务板块，其中，AMR治理决策业务为主要创收业务且占总营收的比例合手续增长。2021年至2023年，该业务收入分歧为5.75亿元、12.47亿元和21.24亿元，复合年增长率为92.3%，2024年上半年为7.79亿元，占总营收的比例分歧为72.8%、85.9%、99.1%和99.5%，呈现出快速高潮趋势，可见极智嘉的收入结构正在进一步单一化。

图源：极智嘉招股书

极智嘉在招股书中坦言，RaaS办作事务只产生一小部分收入，主若是提供圭臬化机器东谈主租借处事以及一整套营运支合手及不断处事，以优化客户的仓储运作。由于政策性减少该模式的参加以专注于旗舰AMR居品销售，因此来自RaaS办作事务收入的全齐值及占总营收的百分比均有所下落。

2024年上半年，RaaS办作事务收入占比仅为0.5%，这意味着极智嘉在2024年或将完全废弃该业务，转而全面聚焦AMR治理决策业务。这一政策决策的迁徙天然利于极智嘉将一起元气心灵、财力和东谈主力合并在AMR治理决策领域，从而简化不断经由，裁汰运营成本，但同期也导致了市集风险增多、盈利才略受限等问题。还值得一提的是，在二级市集上，投资者不免会因为单一的收入结构而对极智嘉过去的发展出息产生疑虑。

尽管总营收近年增长，但极智嘉仍陷于示寂泥潭，2021年至2023年，其净示寂分歧为10.5亿元、15.67亿元、11.27亿元，2024年上半年的净示寂为5.5亿元，2023年同期的净示寂为8.23亿元，示寂幅度有所收窄。

关于示寂原因，极智嘉在招股书中解说称，源于公司在竞争热烈且少顷万变的市辘集将业务膨胀及立异放在首位的政策决策。

但本色上，极智嘉似乎仅仅将业务膨胀放在首位而忽略了立异。证据招股书，2021年至2024年上个半年，极智嘉的销售及营销开支分歧为3.48亿元、4.57亿元、5.1亿元和2.3亿元；行政开支分歧为1.7亿元、2.2亿元、2.6亿元和0.88亿元，均呈现上行态势，可见的确在进行业务膨胀，但是与立异径直关系的研发开支却不升反降，分歧为3.4亿元、4.4亿元、3.8亿元和1.3亿元。

研发是企业历久增长的进犯驱能源，研发开支下落或端正极智嘉的增长后劲，导致坚苦立异和技艺支合手，难以解开示寂难题。

02.

濒临诸多挑战

行业龙头光环的之下，极智嘉本色上仍濒临不少严峻的挑战。

早先，极智嘉存在着客户合并度较高的问题。证据招股书，2021年至2024年上半年，前五大客户孝敬的收入占总营收的比例分歧为30.4%、30.8%、45.3%和55.8%，其中，最大客户孝敬的收入占总营收的比例分歧为8.2%、9.3%、15.4%和18.9%，均呈现出合手续高潮的态势，这意味着极智嘉关于大客户的依赖度迟缓进步。

关于大客户依赖度高，会导致极智嘉丧失主动权，无法散布风险，一朝大客户的筹办景色发生变化或出现信用风险，就会导致极智嘉现款流承压。同期，如果极智嘉无法得志大客户的需求，粗略竞争敌手提供了更有招引力的居品或处事，便很容易因为失去这些大客户，而一朝失去大客户，极智嘉将很难在短时候内找到替代客户来督察业务鸿沟和功绩增长。

值得温存的是，在前五大客户中，极智嘉还存在着关联方来往的情况。招股书领路，机器东谈主技艺及智能物流治理决策公司Geekplus JP在2021年和2024年上半年为极智嘉的前五大客户之一，而极智嘉领有其约39.6%的股权。2021年至2024年上半年，Geekplus JP孝敬的收入占总营收比例分歧为6.5%、2.8%、4.9%和5.7%。从2022年至2024年上半年，极智嘉关于Geekplus JP的依赖度迟缓高潮，侧面反应出极智嘉在客户拓展方面似乎存在着穷苦。

其次，极智嘉的存货盘活天数飙升。证据招股书，2021年至2023年，极智嘉的存货盘活天数分歧为262.2天、297.6天和292.3天，而在2024年上半年，该方针已而大幅增长至429.3天。

图源：极智嘉招股书

对此，极智嘉在招股书中解说称，主若是由于季节性身分，咱们的好多客户（尤其是电子商务、零卖及物流客户）倾向于在邻近日曆年末时下单。因此，第四季度的订单量频繁较高。但是，由于表情完成及客户核准规范延迟，收入频繁会不才一年度的下半年证据，以及上半年的存货盘活较慢。

但无法冷落的是，存货盘活天数飙升意味着极智嘉的存货不断后果下落，将导致其在采购、出产和销售等设施出现延误和浪费，同期还会导致更多的资金被存货所占用，是的现款流承压严重，增多筹办风险。

终末，极智嘉的现款流合手续收紧。证据招股书，2021年至2024年上半年，极智嘉的现款及现款等价物分歧为4.75亿元、11.21亿元、7.60亿元和3.11亿元。尤其是2024年上半年，相较于2023年上半年的8.40亿元而言，减少幅度远大。现款储备减少，会给极智嘉带来诸多隔绝，比如开荒新的市集区域、参加资源进行新址品研发，以及对现存居品的升级优化等等。此外，现款流景色欠安也会使得投资者信心不及，最终导致上市程度受到隔绝。

03.

仓储自动化增量可不雅

仓储自动化市集领有远大的思象空间。灼识斟酌的尊府领路，仓储自动化市集由2019年的2573亿元扩大至2023年的4654亿元，复合年增长率为16.0%。该增长瞻望将合手续，于2028年将达到8317亿元，复合年增长率为12.3%。

仓储自动化为传统仓储行业带来了深化的变革及价值创造，可将东谈主责任业自动化、提高准确性及裁汰营运成本，进而提高营运后果，从而优化供应链不断。但是，由于前期投资高、技艺壁垒高级原因，仓储自动化的公共罗致率仍然相对较低，2023年公共约80%的仓库尚未罗致自动化治理决策。

但跟着自动化技艺日渐熏陶，加上市集需求不时增长，仓库进行自动化升级已成为势在必行。2023年仓储自动化治理决策的潜在市集空间进步2万亿元。

极智嘉的主贸易务AMR治理决策恰是仓储自动化转型过程中不可或缺的力量。证据灼识谘询的尊府，公共AMR治理决策市集瞻望于2028年达到1725亿元，2023年至2028年的复合年增长率为36.8%。AMR治理决策在仓储自动化中的渗入率由2019年的3.6%增至2023年的7.7%，并瞻望于2028年增至20.7%。

市集增量可不雅，亦然极智嘉废弃RaaS办作事务，转而全面聚焦AMR治理决策业务的主要原因。

不外，极智嘉思要吃下这块“蛋糕”并约束易：一方面AMR治理决策与其中枢供应链的实力及发展息息关系。组成AMR功能的要害组件包括激光雷达、3D视觉传感器、减慢器、马达、驱动轮、限度器和能源电板。其中，激光雷达、3D视觉传感器及限度器关系的开支相对较高。这也意味着，在要害组件成本未大幅下落的情况下，极智嘉扭亏为盈将越过穷苦，怎样历久深耕还是一个未知数；另一方面，AMR治理决策思要杀青智能化，就离不开AI、大数据、物联网等一系列先进技艺的详尽应用，但现在技艺的详尽应用是一个复杂且亟待治理的问题，比如在仓储场景中，多台机器东谈主怎样高效地进行任务分拨、旅途推敲，幸免出现碰撞、拥挤等情况，同期又能最大程度地发扬每台机器东谈主的着力，依旧是一大技艺难题。

可见，如果不成通过居品和处事各异化、技艺立异等形态凸起重围，极智嘉将一直难以解脱示寂泥潭。上市之后，极智嘉濒临的挑战才刚刚运行。